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易方達基金梁瑩:投資的第二層次思維

 

字體大小:大  小  来源:[]    日期:2020-01-16  

 
 
 

我曾向一位朋友請教某只股票的投資價值,我問他,這家企業所處的行業被重點監管,外部環境很不友好,你爲什麽這麽看好它?他回答我說,正是因爲行業不太好,所以目前不會有新的競爭者進場,而它作爲行業的龍頭,相對優勢體現得非常明顯,適合價值投資。他的這番話這讓我想起了霍華德·馬克思在他《投資最重要的事》這本書中提到的:投資需要具有穩妥的框架,其中很重要的一條就是——堅持第二層次思維。

 

什麽是第二層次思維?

 

第一層次思維說:“這是一家好公司,買進股票吧。第二層次思維說:這是一家好公司,但大家都認爲他是一家好公司,所以股票的估值和定價偏高,賣出股票吧。

 

第一層次思維說:如果經濟下行壓力較大,資金面寬松,加杠杆進行債券配置吧。第二層次思維說:基本面和資金面確實有利于債市,但市場機構都在加杠杆買入,信用利差和期限利差被過度壓縮,當下的收益率透支了太多的預期,賣出債券等待收益率反彈吧。”

 

第一層次思維簡單純粹,而第二層次思維深邃複雜。在第二層次思維的分析過程中,我們加入了很多基于比較經濟學、行爲金融學和概率分析的邏輯推理和演繹,這些推理和演繹比第一層次思維要深刻很多。以固收市場爲例,當我們進入到第二層次思維時,我們需要考慮很多問題,比如:

 

市場未來可能出現的收益率波動區間會在什麽水平?

 

我判斷收益率波動的小區間在什麽水平?

 

我判斷正確的概率有多大?

 

市場大多數投資者的共識是什麽?

 

我的預期和市場大多數投資者的預期差有多大?

 

目前的收益率水平是否透支了太多的預期,是過于悲觀還是過于樂觀?

 

如果市場大多數投資者的預期是正確的,那麽收益率走勢會發生什麽樣的變化?如果我是正確的,收益率又會發生什麽樣的變化?

 

以上資産端收益率變化的趨勢,會不會又進一步引發産品負債端的波動?

 

産品負債端的變化,會不會再度引發資産端的收益率波動?

 

很顯然,第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的,作爲貨幣基金的投資管理人,冷靜進行第二層次的思考,對基金的投資運作意義重大。貨幣基金作爲市場上爲數不多的、以攤余成本法估值的公募基金品種,法規對其利率安全性指標、流動性指標的監管非常嚴格;同時,資産端收益率的變化也會對負債端的穩定性産生聯動影響。以上這些決定了管理人在管理貨幣基金時,最重要的是要做好風險管理,在確保組合流動性和安全性的前提下,再去提升組合投資收益。而第二層次的思考,有利于我們把握資産端和負債端的變動規律,將組合運作的風險敞口降到最低。

 

堅持第二層次思維的思考,還需要一個非常重要的支撐,就是管理人必須有控制自己情緒的能力,不以物喜,不以己悲。就像霍華德·馬克思在他的書中提到的那樣,我們不一定需要頂級的智商、超凡的商業頭腦才能做好投資,但卓越的投資管理人必須要建立穩妥的思考框架,必須正確思考、獨立思考,並有能力控制自己的情緒。因爲只有平穩的情緒,才不會對我們的投資框架造成侵蝕。用腦進行第二層次的思考和決策,用心來堅持第二層次的思考和行動,才能做出風險收益比最合適的投資決定。

 

回首過去的2019年,是資管新規循序推進的一年,資本市場賦予了很多機會,從大類資産的表現來看,無論是權益市場還是固收市場,都給投資者帶來了良好的投資回報。展望2020年,是資管新規繼續落實完善的一年。作爲專業的投資管理人,我們需要的是堅持價值投資的理念,搭建並持續完善投資框架,用冷靜理性的投資心態去面對市場波動,不斷提高自己的投資能力,去把握資本市場賦予的每一個機會,爲持有人獲取持續穩健的投資回報。

 

 

易方达基金 梁莹

20201

 

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